2022年2月投資展望

一直以來，我們的市場展望主要討論市場未來的投資趨勢及機遇，較少分析我們正留意的市場風險。適逢上月我們集中討論今年的短、中、長期投資趨勢以及可取的投資方法，本月的市場展望不妨聚焦一些足以讓市場脫軌的市場風險。目前，儘管新冠肺炎的變種病毒毒性似乎越來越低，但所引發的經濟影響還是在所難免。尤其是，如果：一）通脹長期高於可控範圍；二）變種病毒持續在世界蔓延並大幅限制社交活動；三）財政政策過快收緊。以下，就讓我們逐一了解不同風險項目對我們目前投資組合的影響。

一）通脹長期高於可控制範圍

市場一年前對通脹風險毫無概念。因為，在過去十多年來，世界經濟一直陷於通縮風險。由於各大央行（尤其是美國聯儲局）的多次減息及放水行動，讓我們正處於貨幣供過於求的世界。最壞的情況則讓通脹突然變得不受控制，甚至讓世界經濟陷入恐慌之中。

目前，市場對通脹觀點主要有二：一部份人認為通脹的走高只是短暫的，今年內通脹壓力將逐步減退；另一部份人卻認為通脹攀升將是持久的，需要央行和政府同時提早採取措施應對。

首先，對於「通脹暫時論」來說，目前市場對通脹的擔憂是過份的。他們認為通脹將逐步由當前高位回落並趨向央行的長期目標（2%）甚至更低。若此論調成真，我們將會看到經濟增長勢頭進一步向好，同時證明當前經濟位處於更早的週期位置。

而另一派則認為，通脹將長期處於高位並引發市場預期自我強化，損害市場對央行的信心，令通脹更難受控並且在今年餘下時間繼續走高。這一派認為：一）一直未能解決的供應鏈問題將繼續存在，甚至在新冠疫情的另一輪爆發下雪上加霜；二）近期經濟走勢凌厲的地區出現招聘潮，但由於勞動力未能及時補充而導致薪金上升（薪金上漲導致通脹更持久，畢竟薪金並不會每天變動對吧?）。上述情況以及同時出現的疫後需求爆發以及供應鏈瓶頸均讓通脹變得更頑固，最終令中期通脹預期飆升至超過4%。而市場屆時對央行普遍不信任，令央行需要大幅度行動調整政策，讓本輪經濟週期提早結束的風險上升。

然而，通脹威脅在不同地區的程度仍不太一樣。例如，即使中國的生產者物價指數持續上升，消費者物價指數卻仍然一直在低位徘徊。而且歐洲、日本央行仍然認為當前的通脹上升只是短暫趨勢，不足為慮。

我們認為，對通脹走勢有足夠了解是未來投資路上的一大重點，尤其是通脹能否在2022年內減弱，對市場有重大的信心影響。但無論如何，我們在此亦得到進一步啟示。即使通脹飆升，央行加息幅度將難以追趕通脹步伐。從而令存款者所面對的實際利率（存款利率減通脹率）比目前更低，在銀行儲蓄所面對的購買力虧損問題比現在更大。換言之，投資者的獲利將進一步與儲蓄者拉開，所謂貧者越貧，富者越富。

二）變種病毒持續在世界蔓延並大幅度限制社交活動

儘管我們仍十分擔憂新冠病毒的變種及傳播，但至少在目前，疫情的變化越來越不影響我們對於經濟前景的看法。不同地區逐漸變得樂意與病毒共存，即使在確診個案上升的情況下仍然拒絕執行封城等重度限制社交／經濟活動的措施，病毒對經濟的影響也變得有限。

即便如此，我們仍然需要留意疫情所帶來的相關風險。近期流行的Omicron變異病毒讓確診病例再次大幅上升。我們預期此一波疫情只會短暫及有限度影響第一季經濟增長，經濟活動將在第二季及餘下時間加快復甦。我們對經濟活動的信心恢復並非空穴來風。由疫苗推出到至今，全世界受疫苗保護的人越來越多。研究顯示儘管疫苗未能完全堵截人類受到新冠病毒的感染，但病毒對人體的影響逐漸降低，對逐步開放社會恢復正常有莫大意義。但是，風險在於一旦出現更具破壞力的病毒變異，原本已經搖搖欲墜的世界經濟將可能變得如骨牌般倒塌。若果再一次出現大範圍的封城措施，上一節所述的通脹風險更加可能因為央行無法在經濟疲弱的情況下加息而變得一發不可收拾，禍不單行。

病毒去留我們無法控制。而病毒的存在讓經濟活動大受影響相信大家絕無爭議，但在疫情之下我們亦被迫改變我們以往視為理所當然的生活習慣。其中，一些新習慣可能在疫情退卻後仍然保留，例如：對環境保護的渴望、對在家工作相關軟硬件相關配套等，這些新舊習慣的交替正為不同行業帶來危機和機會。這一輪的「大洗牌」讓新舊交替變得更快更徹底，一些以往可能預期需時十多年後才出現的投資機會瞬間便變得指日可待。

三）財政政策過快收緊

這一部份的風險有很大部份來自前述的兩項風險（通脹風險、疫情變化風險），考驗著中央銀行及政府對經濟過熱過冷的操作手段。經過一段非常寬鬆的貨幣政策後，我們認為已發展經濟體的中央銀行目前正妥善處理市場對於逐步收緊貨幣政策的預期。但是，市場對於央行的步伐預期還是以較慢、循序漸進為主，如在下半年通脹仍然未有冷卻跡象，以美國聯儲局為首的中央銀行可能需要較大幅度調整利率走勢（加息），並可能帶來新一波的市場不確定性。往往令市場波動的並不是政策轉變本身，而是政策突然轉變的驚喜，說實話，市場並不特別喜歡驚喜。

而世界上各大央行目前分為兩大派別，分別為：已發展經濟體央行和亞洲地區央行。屬於G7集團國家的已發展經濟體央行（包括：加拿大、英國、及美國）都將採取措施減低財政支持力度以及在2022年收緊貨幣政策，其中英國甚至已經在去年12月上調利率而加拿大亦暗示將在第二季甚至更早採取加息行動，其餘G7集團國家應待美國採取行動後才跟隨。

然而，其中令我們特別關注的是美國在今年十一月舉行的中期選舉。根據以往的數據顯示，自1982年起，執政黨在中期選舉的選情均極不樂觀。在十次的中期選舉當中，屬執政黨敗陣的眾議院選舉共八次，參議院選舉則共七次。若果在經濟政策變動的關鍵時刻同時迎來國會權力的微妙變化，將對聯儲局政策變動再添不確定性。

亞太地區央行方面，尤其是中國及東南亞國家，加息步伐都較成熟經濟體更慢。東南亞國家的疫苗注射進度才剛進一步改善，當地正逐漸迎來所謂「疫苗紅利」，即經濟活動才剛開始復甦，當地央行估計應靜待經濟進一步復甦或通脹進一步升溫才採取實際行動加息。甚至乎，中國目前正因為已經度過復甦最輕易的階段而為防止經濟硬著陸而反過來為經濟注入流動性。

整體而言，目前世界經濟正從復甦階段逐步走到相對較慢的擴張階段，個別經濟體的政策需要相應的調整，而就經濟政策風險而言，成熟經濟體的調整步伐較快，相對風險亦較高。

總括而言，以上三項市場風險應足以概括今年我們將面對的市場狀況。在運用我們一直行之有效的投資方式的同時，我們亦必須隨時留意市場風險變化，小心駛得萬年船。

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