中國在疫情後還能重返高峰嗎？

中國是世界上最先爆發新冠肺炎的國家，也同時是第一個嘗試恢復經濟活動而未觸發第二波感染的地區。研究中國的後疫情經濟發展有重大意義，我們希望借中國復甦之鏡，看到世界在疫後發展的樣子。在研究當中，讓我們提早整理長期投資組合。

中國在疫情發展之初便已厲行封城、隔離等限制措施。但經濟停擺意味著必然的經濟收縮。2020年中國第一季GDP表現為-6.8%，有史以來的負增長！同時，中國央行因應經濟規模的驟減/停，防止資金流動性枯竭，迅速把銀行存款準備金率降至自2009年後的新低。除此之外，政府亦加大支出，希望提振像按了「暫停」鍵的經濟活動。

中國央行的政策空間

當疫情的發展跨越國境蔓延全球時，各地央行及政府都大亂陣腳。我們能夠從央行/政府的動作幅度看出他們對自身經濟體是否有信心。上圖為各國在疫情期間的財政行動規模，可以看到，中國比起其他地區，並沒有推出過多的財政支持。考慮到中國經濟規模的龐大，其支持措施甚至比南韓更小。在另一邊廂，由於美國持續減息，其10年期國債孳息率跌至0.65%，而同期的中國國債孳息率為2.93%，兩國國債的息差是自2012年以來最大。

中國疫後經濟去向

我們在過去幾篇文章中有關於環球疫後經濟去向的研究。主要仍是發現不論資產界別（股市、債市等），中國資產都擁有良好的風險回報預期。在疫情之前，中美貿易摩擦鬧得如火如荼，輿論預期一部分企業將生產基地逐步遷離中國，以避免殃及池魚。但據美國在中國的商會一次在2020年3月的調查顯示，超過70%企業會員表示目前還沒有計劃將生產和供應鏈業務遷出中國。然而，一些企業在尋找中國以外的合作夥伴後，得出「中國+1」的營運策略，即在新增合作夥伴對沖政治風險後，仍然保留中國在業務中的地位。

該商會的會長Alan Beebe更表示：「與某種說法不同，基於中國的數據表明，我們大多數會員不會很快打包走人離開中國。在經歷數月封鎖後，中國似乎走在了全球經濟復甦的前列，許多公司最初選擇中國的理由至今依然成立。」上述跡象表明，外資企業在中國經營的生產和供應鏈業務，並不會在短時間內改變選址。因為其他國家可能在技術工人、基礎設施和原材料方面無法滿足企業需求。更重要的是，中國現時除了擔當世界工廠的角色外，還是世界上唯一處於疫後復甦中的單一最大消費市場。

中國行業趨勢變化

在宏觀大局不變下，各行業發展在中國將出現微妙變化。例如，疫情暴露出世界各地的製藥或醫療用品的生產都過度依賴中國，尤其是一些重要醫療物資，如口罩及呼吸機等。研究顯示，全球生產抗生素所須的活性藥物成份達80-90%都來自中國工廠。疫情過後，我們將看到某程度上的醫藥業「去全球化」，而變化的強度和深度仍有待觀察。

然而，在科技及其他相關行業上，中國將迎來更輝煌的未來。首先，疫情帶來的社交距離措施，讓人與人之間的交流受到限制。因此，更有助於長距離溝通科技的茁壯成長。中國是目前人口最多的國家，所以，關於溝通的需求亦是全球最高的。長遠而言，疫情為科技企業帶來了前所未見的機會，同時民眾也更容易接受新的日常社交/生活習慣。當然，這些機會也並不只在中國發生，但觀乎中國政府的支持力度，以及科研成本上的優勢，甚至每年在相關科目畢業的新增研究員數量，中國都在世界前列。

在「中國製造2025」的推動下，中國近5年的專利申請增長超過一倍，反觀美國則減少了7%。事實上，中國已經在2019年超過了美國，成為世界上專利申請最多的國家。專利申請數量某程度反映國內的科研成果，亦直接預示中國未來在創新路上進一步發展的本錢。

另外，為達到更遠及更穩的經濟增長，中國一直在內需佔GDP結構上做出努力。歷史上，每逢國家經歷了務農、工業化、國家基礎建設等急速基礎發展後，隨之而來的便是消費/服務業的開花期。美國在上世紀嬰兒潮年代以來，便按部就班地完成了上述的不同階段，此刻的美國便在消費/服務業發展的頂端。中國經過數十年的「脫貧」過程，在農村城市化、城市都會化的變遷以後，我們將看到接下來的30年屬於消費/服務業的開花結果。疫情的過去，為政府推出更寬鬆的刺激消費政策提供絕佳的時機和機會。

中國長遠經濟指標

疫情到目前為止，對於中國而言更像一場天災。經濟活動在天災過後便將快速恢復正常，各項經濟指標也正在反映這一事實。儘管房地產、消費及失業率等數據，現時仍然未恢復到疫情前水平，但近月數據顯示重啟經濟活動後中國已快速恢復正常。以中國GDP而言，第二季數據已恢復正增長，我們預計中國GDP在2020年尾返回疫情前的軌道。

我們同時認為，當歐美等傳統經濟強國深陷政治爭抝，又同時面對勞動人口迅速老化所導致的生產力下降問題，以及在其他經濟結構性問題越演越烈的情況下，此消彼長，中國比起疫情前甚至擔當更重要的世界經濟火車頭角色。這一情況在東亞地區尤其突出，中國無論在經濟等軟實力方面將擁有更大的影響力。但在這一過渡時期，傳統經濟體的既得利益及影響力將被持續侵蝕或減少，容易造成國與國之間的不信任和心理不平衡，導致未來環球經濟版圖蒙受更大的不確定性。

在人類歷史中，不少戰爭將在類似的情況下展開。但一個和平穩定的經濟氣氛，不單止符合中國發展利益，而且更符合全世界人民的利益。我們相信，中國未來在積極擴大自身影響力的同時，仍然將極力保持世界和平。並希望在過渡時期與各國和平共處，在強大自身發展下，登上高峰。

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