2021年投資展望

2020年是難以忘記的一年。投資市場因新冠肺炎爆發而短暫崩盤，在各主要央行向市場注入大量流動性後市場才逐漸恢復理性。本月具影響力的經濟數據不多，消息主要圍繞疫苗是否如期獲批，是否按部就班為民眾注射等。經濟數據方面，大多符合市場預期。拜登在執筆時已勝出美國選舉，美政治大局塵埃落定。今年最後一次的聯儲局議息會議內容並無驚喜，市場繼續預期該局將不早於2023年加息。市場開始踏入「年尾情緒」，靜待聖誕及新年長假期的來臨。

回顧過去一年，我們的客戶受益於妥善的風險管理策略，投資組合安然度過暴風眼。我們將在以下篇幅分析明年投資市場狀況，以敘述我們對明年首季、以致疫後經濟復甦對投資市場的影響，繼續為客戶的基金投資組合提供適切意見。

《明年首季投資市場展望》

我們認為明年初市場情緒將繼續受：中美關係及疫情變化等因素左右。然而市場將更關注美元持續轉弱以及通脹走勢預期對市場的更長期影響。我們預期，美國候任總統拜登上任後，將對中美關係產生即時緩和的作用。其主張「中國是美國的競爭對手而不是敵人」，讓市場相信美國對華政策將轉趨溫和並較可預期，讓投資者對風險資產需求上升。同時，我們亦預期美元在美國進行大規模刺激經濟措施後，受其嚴峻赤字影響，將有進一步的貶值空間。反觀亞洲及新興市場，由於其經濟反彈力度更佳的支撐，促使本幣進一步升值。在此消彼長下，將更有利亞洲及新興市場股債市場前景。

第二，新冠肺炎疫苗的有效分發及注射進程加快，對全球經濟復甦帶來正面影響。當人們對外出更有信心時，自疫情以來低迷的能源價格將逐步重返長期平均，並推升環球通脹預期。長遠而言，能源價格復甦將對環球央行構成加息壓力，這點與近期通脹掛鈎債券所反映的預期一致。但是，尤其是成熟經濟體在明年的失業率仍將徘徊於高位，需求面通脹動力仍缺乏。加上美聯儲已表明將以平均通脹調整息利率，環球央行在政府負債大增的情況下，更具誘因將利息保持低水平，減少政府利息成本。所以，我們認為，在2021年內利率將較大機會保持在介乎 0.6% 至 1% 之間。

《疫後經濟復甦對投資市場的影響》

顯然，能夠控制好疫情的國家將首先復甦。中國汽車銷售和新屋銷售數據已連續6個月達到雙位數年增長率、熱門餐廳外人龍再現、公路上亦重現長長車龍。在疫情受控下，以上畫面在缺乏大規模的刺激經濟政策支持便已能實現。另一方面，我們預期拜登政府上場對中美關係翻開新一頁有重大意義。拜登就職後美國政府將以更務實的方式與中國建立關係。上月正式簽訂的區域全面經濟夥伴關係協定（國家包括：澳、日、韓、紐、新加坡、印尼、泰國和中國等）顯示美國在亞太區地位下降，協議更被視為亞洲國家對美國政策混亂/不信任的結果。拜登政府有需要在短期內重建美方信用和與盟友在各方面的合作。我們預期，這一步將讓環球投資者對中國相關投資恢復信心。

其他研究則顯示，各國並不希望在中美之爭中選邊站。超過一半的美國盟友，包括：日本、南韓、澳洲和紐西蘭等地，與中國的貿易額遠超美國。在疫情之下，追求經濟復甦看來是各國的首要目標。而目前的關稅或制裁舉動，除了對美國消費者而言成本高昂外，對中國並無任何實則影響。事實上，中國今年佔全球出口額更創出新高。政治上，美國國會可能要求拜登政府在取消關稅等措施前，讓中國承諾作出某些改變，但中國卻並無妥協的逼切性。因為中國在新冠肺炎或貿易戰當中均未損兵折將，反而美國正為其經濟復甦而苦惱，這一步將考驗拜登的政治智慧。

至於新興市場的表現，我們認為當民眾廣泛接種疫苗後，拉丁美洲等地經濟復甦有可能短暫超越亞洲地區，畢竟該地區受疫情的影響比起亞洲更深。但國際貨幣基金會（IMF）預計，拉丁美洲的經濟將在2024年才回復至疫情前水平，代表該地區將失去半個年代的經濟發展步伐。

在固定收益方面，「無風險」資產正成為高風險資產，市場正經歷翻天覆地的根本性改變。從前，美國10年期國庫券可同時提供分散風險，以及帶來穩定回報的光環經已褪色。由於聯儲局限制國庫券利息為正數，在息率近乎0%的情況下，當市場再遇波動國庫券的升值空間將被限制（債價升則債息跌），因此缺乏平衡組合風險的功能。所以，市場轉而在亞洲尋找具價值的固定收益投資目標。例如中國高收益債券及其他亞洲投資級別債券。亞洲為投資者提供既能抵禦市場波動性影響，又能受惠更全面環球經濟復甦的選擇。亞洲美元高收益債券的息差進一步擴闊，在估值處於合理區間的情況下，可滿足投資者對收益的追求。

觀乎我們所建議的基金組合，各基金表現恰當，所投資的板塊預期能適應未來市場變化。因應未來市況變化，我們將開始為現有客戶調整股債比例，以爭取更優異的長期回報。

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