探討市場短中期的甜酸苦辣（上）
- 老孫
- Dec 11, 2020
- 5 min read
Updated: Jul 28, 2022
一連兩集，我們基於擁有「亞洲巴菲特」美譽的謝清海先生對短中期市場的展望，進行跟進研究，仔細尋找相關的機遇和隱憂。我們將深入淺出地審視我們目前及未來將身處的投資市場狀況，讓你把握先機，未雨綢繆。首先，上集內容主要回應謝先生對短期投資市場環境的展望，以及聚焦謝先生選擇把資金投入哪一個市場的評論。
謝先生認為我們正同時身處「最好及最壞的時代」。短期而言，謝先生認為距今起1-2年內的投資環境將非常吸引。大環境諸如各國某程度控制新冠病毒疫情、國際央行致力維持超寬鬆貨幣政策及低利率，很大程度達到穩定市場的效果。
具體上，根據摩根資產管理的數據顯示，在主要經濟體當中，一些國家的實際利率已步入負值，利率低於2008年金融海嘯後水平。即使中國也明確表示他們不會突然大幅改變對經濟和市場的支持政策。各大政府維持著龐大的財政刺激措施，如貸款支持消費及受影響家庭等。因此我們的跟進研究印證謝先生的展望，短期內的投資環境將有不少刺激性、支持性政策存在。加上投資者由去年下半年起累積的樂觀情緒，短期內市場仍然有較大升值空間。
對於資產市場的選擇，謝先生認為股票仍然值得憧憬，尤其是中國內地的股票市場。謝先生主要從世界發展趨勢以及國家發展大局等，審視各地市場及工具所提供的獲利潛力。他認為短期內將有數個地方值得投資者關注，而當中最突出的「無疑便是中國市場」。
謝先生提出，中國是最先陷入疫情並最早走出本次陰霾的國家。實際上，中國去年是唯一達到正增長的主要經濟體，全年增長2%。展望今年首季以致全年計，中國增長仍然強勁，有望達到比去年同期增長8-9%。更長期而言，中國經濟預期將繼續按每年5%增速提升，在十年內成為世界最大經濟體。
由美國上屆政府開始，中美關係衍生的逆全球化進程越演越烈。中國因而順理成章地出現所謂的「內循環」「雙循環」發展策略。目標進一步擺脫以往依靠進出口貿易的經濟，轉而建立國內消費、國內生產、國內市場等自足型經濟的增長結構。
當我們研究中國市場時，除認為中國經濟已完全擺脫疫情影響之外，更重要的是，謝先生了解到中國已發展好自己的「需求鏈」(Demand-Chain)。他解釋「需求鏈」有別於「供應鏈」(Supply-Chain)。「供應鏈」主要描述舊中國在成為世界工廠後成為出口大國的型態；而「需求鏈」則表示中國擁有自己的國內消費市場、可以自行提供「生產、創新、研發、分銷和品牌開發」等，所有範疇都在自己市場內完成，不必依賴全球貿易。目前中國處於內部和外部發展轉型的關鍵，加上金融方面的開放同步升級，可謂投資機會處處。
謝先生緊接分析中國內部的市場情況，再次認為中國在成為富裕國家前，將充滿投資機遇。根據我們的觀點及跟進研究，消費的主體特徵將決定消費結構的變化。中國一直以來的快速城鎮化及工業化，使中產人口大幅增加，此部份的人民收入和教育程度提升，令中國消費結構出現顯著改變。相對於草根階層，中產購買力和消費意願顯然更高；而相對於富裕階層，中產願意消費的傾向亦更高。因此，中國中產階級對整體消費結構、消費品質提升和消費形式的貢獻等都構成深度影響。
現時，中國擁有約4億的中產人口，此數字預計在15年內翻倍。預計到2022年，中國城市中54%以上的消費來自於中間偏上階層人口。一些傳統的消費項目，如娛樂、醫療保健、交通、教育等類別支出增速較快。同時，從投資的角度而言，謝先生認為外國投資者才剛開始發掘中國股票市場，他說：「過去20年，當外國和香港投資者討論投資中國時，他們事實上只投資在香港上市的內地企業。」他補充，上海和深圳兩地股市以成交量計已經成為世界上最大的市場，而當外資正因為市場進一步開放而被內地企業的發展前景所吸引，外資目前在中國市場的持有率只有不足5%。以上兩項因素（內部消費升級/外部資金流入）的同時發生，將對中國內部的股票市場估值和評級帶來巨大的升值潛力。
謝先生對中國市場的看法不止於此。由於中美債息息差持續擴闊及人民幣匯率持續上升，正如不同的資管機構所預示，人民幣資產將進一步被外國投資者所看好。直至執筆當天，中國10年期國債收益率高於美國10年期債券200基點，將資金投入人民幣資產即享有2%利差，甚為吸引。謝先生補充，至少中國的利率水平仍然相對較高，即使是實際利率亦如是。他認為投資者在部署時將留意國內市場潛力而非海外市場。
由於近期滬深股市的升幅亮麗，甚至已經升穿2015年時的高位，引發投資者對估值過高的擔憂。謝先生認為，目前整體市盈率約為16倍仍屬合理範圍。自2015年以來，中國企業盈利大幅增加，不論P（估價）或E（盈利）都已經大幅增長。
謝先生總結，以目前的經濟復甦環境，在中國乃至全球，今年的每股盈利可能有達25%的增幅，此數字足以支持短期內市場情緒或走勢更上一層樓。但謝先生同時對中長期市場走勢存有憂慮，以致謝先生寄語投資者：「只有在當前環境勝出，才能夠在不利環境來臨時有資格成為輸家」(To be able to afford to be a loser, you must be a big winner now.) 。下一集，我們將從多角度討論為何謝先生不看好中期市場發展。
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