過去一年，史上規模最大、速度最快的緊縮措施開始限制金融系統並減緩經濟增長。這是必要的，並且需要持續下去以恢復經濟平衡狀態。
全球緊縮週期約於一年前開始，緊縮措施需時才會對經濟產生重要影響。跡象表明，其影響正在擴散和加深。近期銀行系統受損是緊縮措施效果的一種表現，現在則很可能進一步成為影響的一個因素。經濟體依賴從現金和信貸到資產和消費的穩定流動性。此一流動通道從央行作為發起人開始，通過金融系統中介，最終到達市場，產生支出和收入。現在，央行提高利率和吸收儲備金，銀行正經歷更受限的存款和資本狀況，結合信貸標準的收緊，非常可能限制貨幣和信貸流向市場和經濟，對支出和收入產生重大影響。這種情況正在數據中顯示。
回歸問題本質，我們目前的經濟和市場遠未達到平衡狀態。簡而言之，我們認為有三個主要平衡點和兩個主要政策槓桿相互作用，推動著市場和經濟的發展。正如在我們之前的研究所述，我們將這三個平衡狀態概括為：
「支出和產出與產能相匹配」相當於2% 實則增長和2% 通脹，與之相對的是4-5% 名義支出增長，而失業率將大約在長期平均水平左右。
「債務增長與收入增長相匹配」意味信貸增長不會太高也不會太低，利率不會成為藉款的主要激勵或反激勵。
「資產風險溢價與現金相對正常」意味債券提供的預期回報高於現金，股票提供的預期回報高於債券，與這些資產的風險相稱。
如果這些條件不存在，將會產生無法忍受的情況，驅使這些平衡被達成。例如，如果一個經濟體對其產能（例如勞動力和資本）的使用長時間保持低水平，那麼將會產生社會問題以及企業損失，從而導致進一步變化，直到這些平衡被達成。
這兩個政策槓桿是貨幣政策和財政政策。貨幣政策由央行管理，以資金和信貸變化，推動商品、服務和金融資產的購買。財政政策由政府的立法和行政機構管理，通過稅收、政府支出和法律法規來影響經濟行為。結構性改革是法律和法規的變化，因此是通過財政政策實現的。
我們看到的所有經濟和市場波動都反映了市場和政策制定者（使用這些槓桿）不斷努力達成這些平衡的掙扎。我們看到這反映在圍繞收入和生產力趨勢發生的經濟和市場波動中。例如，長期來看，個人支出必須趨近於其收入，而個人收入將隨其生產力的增加而增加。但在短期內，由於債務增加或償還，支出可以顯著偏離其收入。通過觀察我們目前相對於這些平衡的位置，我們試圖預測市場需要以何種方式移動槓桿，並通過觀察槓桿的移動方式，試圖預測市場和經濟的變化。
西方經濟體離平衡狀態很遠，而東方經濟則更接近平衡狀態。
一個經濟體越接近平衡狀態，就越容易解決問題，市場波動性也越低。一個經濟體離平衡狀態越遠，就需要更大的政策調整來解決問題，市場波動性也越高。我們測量經濟體距離平衡狀態的程度，並將其與通常會產生的政策和市場動態聯繫起來。正如我們以前的研究中所述，與經濟增長能力相比，目前最大的平衡失調在於名義支出水平太高，導致通脹率顯著高於目標水平。
我們聚合了一些平衡條件指標，下圖展示了美國、歐洲和英國偏離平衡的程度。這些經濟體由於類似的原因仍然遠離平衡，這導致大規模的政策調整和高度的市場波動。此外，儘管採取積極的政策調整，目前它們並沒有更接近平衡。就邊際而言，不平衡的本質已經從通脹過高轉變為增長不足，資產的風險溢價相對於現金已經下降。
在日本和中國，由於支出更符合勞動產出，通脹得到控制，這為政策制定者提供支持經濟和市場的空間。
日本的經濟條件更接近長期平衡狀態。
從失衡到平衡的過程中，市場會出現大幅波動，而這種波動可能朝任何方向。因此，這不是一個良好的短期時機指標。但這是一個參考框架，用於更長期的倉位定位，具有良好的歷史記錄。例如，下表顯示各階段資產的平均回報，分為牛市失衡、熊市失衡和接近平衡條件，牛市失衡通常會導致刺激性政策對資產產生支持作用，而熊市失衡則通常需要採取更緊縮的政策，對資產不利；在接近平衡的情況下，波動性較低，您可能會獲得持有資產的正常風險溢價。
就市場而言，債券收益率與現金相比太低，折現通脹率遠低於當前和預期的通脹率，因此債券沒有風險溢價。基於當前收益率，股票相對債券具有大致正常的風險溢價。不過，如果未來出現以經濟衰退達到所需的通脹率，收益將下降約20％，這使股票未來的收益率相對債券又太低。與此同時，債券收益率相對現金仍然太低。這說明為解決當今經濟失衡問題，央行使現金變得非常吸引，同時使債券和股票相對現金變得不吸引。
綜合上述內容，我們可以看到為什麼不平衡程度如此之高，以及為什麼在大多數發達經濟體中，我們更傾向於持有現金而非資產，直至這些不平衡問題得到解決。另一方面，在日本、中國和亞洲大部分地區，我們更傾向於持有資產而非現金，因為它們要么更接近平衡，要么處於有利於擴大流動性的不平衡狀態，使現金相對資產不那麼具吸引力。
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