躺著賺的日子已經過去了！美股還吸引嗎？
- 老孫
- May 27, 2022
- 4 min read
Updated: Oct 22, 2022
還記得嗎？在早一段時間，身邊朋友都趕著去辦理美股交易戶口，甚至連他們的爸媽都跟著去開戶了。難怪，美股市場在過去三年表現亮麗，標準普爾500指數在2019年的升幅達31.49%、2020為18.4%，2021亦升28.71%！因此，在疫情之下，市場歌舞昇平，知名券商的發展更是如日中天。廣告鋪天蓋地出現在港鐵站、大街小巷和網路上。如有人對筆者說券商是疫情下的最大贏家，我也信了。實際上，知名券商的用戶量在疫情下大增，從2020年8月的1,000萬個，達到一年後（2021年8月）的1,700萬個（新增用戶量等於一個香港人口）！筆者更從券商官方網站中看到一個以「港人炒股心不變，年均交易過百次」為題的新聞稿，證實股民對回報的渴求。對券商而言，增加的不只是用戶量，還有交易量。即使券商聲稱交易費用低，但過去一年券商的收入亦上升114.9%或71.2億港元，果然厲害。
但是，花無百日紅，風水輪流轉。在股民一窩蜂衝進美股市場後，當地踏入加息週期，躺著賺取豐厚回報的日子已過去。事實上，美股標普500指數今年以來錄得負3.44%的虧損。在市場處於超高估值狀態下，未來股市波動勢必加劇。因此，在本篇文章中，我們希望調整我們對美股的看法，從而重新認識市場狀態，以及調整我們對於投資的期待和預期。
美國經濟步入擴張階段
經濟週期有不同的階段。在疫情剛開始時，經濟陷入衰退階段，商店關門民眾消費驟減，經濟需要足夠支持才能持續下去。當時投資市場情緒低迷；疫苗出現後，美國逐步解除社交隔離措施，不同企業公布出史無前例的收入正增長，股市受刺激，一波接一波的上升。不過，至今年3月，聯儲局公布加息決定時，證明美國經濟已達某程度的回暖，通脹開始升溫，但這階段的企業利潤增長比復甦階段要低得多，慢慢步入正常化。我們多次重申，加息並不代表熊市將至，加息本質上只是經濟復甦的象徵，而經濟表現良好對股市又有支撐作用（上圖）。不過，你已經不能純粹只因身處在市場當中便已獲得超過20%的年回報（過往一段時間是這樣）。在往後的擴張階段中，主動選擇合適投資組合才可獲得可觀回報。
高、大、貴的大型企業投資價值下降
在多年的升浪後，美股企業投資價值出現了不同程度的變化。以基金評級公司晨星的統計數據（上圖）而言，大型企業基本上已經變得極為昂貴，尤其是科技股等所謂新經濟板塊更是如此。摩根資產管理搜集了過去70年的投資數據，證明在目前估值情況下入市，未來10年所得的年度化回報講等於0%。
華爾街有一段諺語：「再高的樹也不能長到天上。」在市場中估值最為昂貴的企業，一般都是過往兩年升得最急的板塊（主要為科技相關企業）。這些企業正以30倍或以上的市盈率交易。在加息週期中，儘管整體市場仍將有望錄得升幅，但那些高大貴的科技企業股價應接近頂部。通過上圖可以觀察到，假如市場繼續在未來錄得升幅，最能夠穩定交出可觀回報的企業應該是所謂的價值型企業，亦即舊經濟股。這些企業來自：金融、原材料以及傳統能源板塊。這些板塊都將受惠於加息（銀行息差擴闊）以及經濟表現強勁（對原材料及石油等能源需求上升）。從下圖可以看到，能源及金融服務板塊表現仍落後大市，預料可受惠於加息及擴張週期。假如你心繫美股，可以對這些企業進行進一步研究。
除美股之外？
綜觀不同的資產類別（包括世界各地的股票和債券等），股票仍然是未來獲得資本增值的最有利工具。由於投資級別債券的債息長期低迷，股票目前能夠帶給專業投資者的息率回報更高，而其蘊含的股價增長更是債券無法比擬的。因此，在權衡風險回報效益後，股票的優勢便顯然而見了。因此，華爾街亦有另一種說法——TINA “There Is No Alternative” 沒有比這更好的選擇。
即使股票是目前最佳的投資工具，但對於追求平穩增長的投資者而言，美股的估值還是有點太高了，高得讓人恐懼。他們可能選擇尋找更穩健的估值水平入市，而這個選擇，可能是遠在天邊，近在眼前。從下圖可以得知，除美股市場之外，全球股市在近期的地緣政治風波之下都陷入調整期。這就對了，我們可能在本次危機之中重新找到機會。
在一輪盲目的上漲之後，恰當的風險管理將斷定一切。畢竟在人生路上，值得投資的機會滿地都是，但能夠笑到最後的可能已經已股神的名義存在了。你覺得呢？
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